Schweizer Qualität angesichts einer neuen Weltordnung

Die Bretton-Woods-Abkommen von 1944, die die Rolle des US-Dollars als internationale Reservewährung formalisierten, bieten einen Schlüssel zum Verständnis des aktuellen Bebens. Die strukturelle Nachfrage nach dem Greenback habe zu seiner Aufwertung und zu Asymmetrien im Handel geführt und die amerikanische Wettbewerbsfähigkeit benachteiligt. Laut Donald Trump habe der Verlust der industriellen Kapazität sogar die amerikanische Verteidigung geschwächt. All dies rechtfertigt einen Notstand, mit dem Einsatz reziproker Zölle als Heilmittel, um den globalen Handel neu auszubalancieren.

Als kleine offene Volkswirtschaft bleiben die Schweiz und ihre Unternehmen von solchen Sanktionen nicht verschont. In vielerlei Hinsicht nicht abschliessend, erlaubt unser Analyserahmen, deren Auswirkungen abzuschätzen. Unser Universum aus 44 Schweizer Unternehmen deckt 75% des Swiss Performance Index (SPI) ab und zeigt ein durchschnittliches Zollexponierung zwischen 5 und 6%, die auf einem US-Umsatzanteil von 25% beruht, wovon der importierte Anteil 20% ausmacht. Die Fähigkeit der Unternehmen, diesen Schock zu absorbieren, ist entscheidend. Unter sonst gleichen Bedingungen und angesichts eines Zolls von 31% müssten 11% der Firmen ihre Preise um 5 bis 10% erhöhen, 23% müssten sie um 1 bis 5% erhöhen, während 66% nicht oder kaum betroffen wären, mit einer notwendigen Preiserhöhung von weniger als 1%. Mehrere Gründe erklären diese geringe Exponierung.

Gewisse Akteure bedienen einen rein inländischen Markt, wie Galenica, während andere schwach gegenüber den USA exponiert sind, wie Geberit. Nestlé oder Lindt & Sprüngli produzieren dort, wo sie verkaufen, da die Ernährungsgewohnheiten eine lokale Produktion begünstigen, während Sika und Holcim, Akteure des Bauwesens, lokal produzieren, um die lokalen Anforderungen zu erfüllen. Umgekehrt importiert eine Minderheit von Akteuren die Gesamtheit oder einen grossen Teil ihrer amerikanischen Verkäufe. Sie produzieren medizinische, industrielle oder informationstechnische Komponenten, die teils in der Schweiz montiert werden, für jene mit hoher Wertschöpfung, und teils in Ländern mit niedrigen Kosten für Komponenten mit einfachen Funktionalitäten, bei denen das Volumen überwiegt.

Die Preissetzungsmacht bietet einen kraftvollen Hebel, der es erlaubt, die Zölle ganz oder teilweise zu absorbieren. Eine Preiserhöhung von 1% erlaubt einem Unternehmen mit einer Marge von 15% und einer Kostenbasis von 85% seines Umsatzes, seinen operativen Gewinn um 7% zu steigern. Die Preissetzungsmacht lässt sich anhand mehr oder weniger greifbarer Attribute erkennen. Sikas Fähigkeit, Rezepturen zu erfinden, die die Eigenschaften des Betons verbessern, kann einen Preisaufschlag rechtfertigen. Die dominante Position von VAT, einem Hersteller von Vakuumventilen, der in seinem Halbleitersegment nahezu 75% Marktanteil besitzt, begünstigt die Preisdurchsetzung. Geberit liefert seine Sanitärprodukte über Händler, was die Verhandlungsmacht des Käufers verringert. Nicht schweizerisch, aber illustrativ: Das Geschäftsmodell des italienischen Herstellers Ferrari nutzt den Knappheitseffekt in Verbindung mit einer geringen Preiselastizität, was es ihm erlaubte, eine Preiserhöhung von bis zu 10% auf seine amerikanischen Modelle anzukündigen, um den Zöllen von 25% auf aus der EU importierte Automobile entgegenzuwirken.

Begünstigt durch die Preissetzungsmacht, bietet eine hohe Marge eine zweite Absorptionsebene. Das Beispiel einer Schweizer Gruppe, die 19% ihres Umsatzes in den Vereinigten Staaten absetzt, allesamt aus der Schweiz importiert, und deren Bruttomarge sich auf 80% beläuft, kann auf Ebene des Bruttogewinns nahezu die Gesamtheit eines Zolls von 31% absorbieren. Neben den erwähnten Faktoren verfügen zahlreiche Schweizer Unternehmen über eine flexible Produktionskette, wie Sulzer, das einen Teil der Produktion seiner Pumpen von Mexiko in die USA zurückverlagern könnte.

Niemand kann mit Genauigkeit die Auswirkungen einer Neuordnung des Welthandels vorhersagen. Gleichwohl bleibt der Versuch, die resilienten Geschäftsmodelle zu identifizieren, die fähig sind, ihre Margen und ihre Cash-Generierung zu schützen, unter unserer Kontrolle.

Raphaël Membrez ist Fondsmanager, Mitglied des Teams für die Überzeugungsverwaltung Schweizer Aktien und verantwortlich für einen Überzeugungsfonds auf europäische Aktien. Zuvor war er Analyst und Co-Manager eines Schweizer Aktienfonds bei Landolt & Cie (heute ODDO BHF). Er absolvierte ein Executive Program an der HEC Paris, ist Inhaber eines Master in Finance der Warwick Business School, eines Bachelors der Universität Freiburg (Magna cum laude) und CFA-Charterholder.