HALO Schweiz

Fino a poco tempo fa, il mercato valorizzava alcune energie come attivi in declino e la tecnologia come un attivo in crescita perpetua. Eppure il contesto è cambiato e le due ipotesi sono simultaneamente messe alla prova, con risultati dagli effetti senza precedenti.

Innanzitutto, le tensioni geopolitiche attuali mettono un premio sulle risorse energetiche, mentre l'innovazione accelera più rapidamente delle capacità, ponendo un vincolo fisico supplementare alla crescita. Trainato dalla deglobalizzazione e dall'elettrificazione, il fabbisogno d'investimento (capex) è colossale. Inoltre, l'intelligenza artificiale (IA) veniva finora percepita come uno shock di produttività uniforme, di cui beneficiava ogni società in modo indifferenziato. Il lancio di «Claude» per il settore giuridico ha fatto vacillare in borsa i leader consolidati e illustra questo nuovo paradigma. In questo contesto, dunque, individuare gli attori che dispongono di attivi tangibili che proteggono dal rischio di erosione dei vantaggi competitivi dovuto all'adozione dell'IA è cruciale.

Sono stati creati due portafogli, uno composto dalle società del primo quintile e l'altro del quinto quintile. La figura 2 rappresenta la differenza di performance tra questi due panieri. La superficie blu scuro riflette una sovraperformance, principalmente dagli anni 2020 a oggi, delle società HALO rispetto alle società meno intensive in capitale. In questo inizio d'anno 2026 fino a fine marzo, il paniere HALO registra una performance relativa del +4,7% e del +2,6% rispetto al paniere q5 e allo SPI, rispettivamente.

La nostra analisi individua queste leve. Può trattarsi di attivi integrati in rete, soggetti a una forte regolamentazione e dotati di portafogli di concessioni, come i fornitori di energia o le telecomunicazioni. Il possesso di una rete fisica di produzione o di distribuzione, caratteristica delle società dei materiali e del consumo di base, è un elemento differenziante, così come la detenzione di brevetti che proteggono lo sviluppo di molecole nella salute e nei materiali. Dotati di un patrimonio di marchi e capitalizzando su una relazione con la clientela, gli attori del consumo discrezionale e di base traggono il loro vantaggio.

Va rilevato che un modello di business può essere durevole e «asset-light». La barriera e la missione critica sono più importanti del peso degli attivi. È il caso di Galenica, che controlla una rete di distribuzione fisica, di Temenos, che sviluppa software core d'infrastruttura integrati in un quadro regolamentare, o di Sika, che detiene una rete, una produzione fisica e brevetti, oppure di ABB, che fornisce capacità fisiche energetiche e di automazione.

Svalutando l'energia e le capacità di produzione e concentrando la ricchezza negli intangibili, il mercato ha accresciuto la vulnerabilità dei portafogli di attivi. Poiché i modelli HALO sono presenti in numerosi settori, la selettività in un'ottica di durabilità del modello di business è decisiva. A questo riguardo, la gestione attiva, al contrario della gestione passiva, permette di partecipare selettivamente al vasto dispiegamento di infrastruttura e di capitalizzare sulla dispersione generata dall'IA.

1) Swiss Performance Index (escl. finanza e immobiliare)

Raphaël Membrez è gestore di fondi, membro del team di gestione di convinzione sulle azioni svizzere presso BCGE Asset Management. In precedenza, è stato analista e co-gestore di un fondo in azioni svizzere presso Landolt & Cie (attualmente ODDO BHF Suisse). Ha completato un Executive Program alla HEC Paris, è titolare di un Master in Finance della Warwick Business School e di un Bachelor dell'Università di Friburgo (Magna cum laude) ed è detentore del CFA.