La qualità svizzera di fronte a un nuovo ordine mondiale

Gli accordi di Bretton Woods del 1944, che hanno formalizzato il ruolo del dollaro americano come valuta di riserva internazionale, offrono una chiave di lettura sul terremoto attuale. La domanda strutturale per il biglietto verde avrebbe portato al suo apprezzamento e ad asimmetrie negli scambi commerciali, penalizzando la competitività americana. Secondo Donald Trump, la perdita di capacità industriale avrebbe persino indebolito la difesa americana. Tutto ciò giustifica uno stato d'emergenza, con come rimedio il dispiegamento di dazi reciproci al fine di riequilibrare gli scambi globali.

In quanto piccola economia aperta, la Svizzera e le sue imprese non sono risparmiate da tali sanzioni. Non esaustivo sotto molti aspetti, il nostro quadro d'analisi permette di stimarne l'impatto. Il nostro universo di 44 società svizzere copre il 75% dell'indice Swiss Performance Index (SPI) e mostra un'esposizione media ai dazi tra il 5 e il 6%, che si fonda su una quota di vendite negli USA del 25%, di cui la parte importata ammonta al 20%. La capacità delle imprese di assorbire questo shock è determinante. A parità di condizioni e di fronte a un dazio del 31%, l'11% delle imprese dovrebbe aumentare i propri prezzi tra il 5 e il 10%, il 23% dovrebbe aumentarli tra l'1 e il 5%, mentre il 66% non ne sarebbe impattato o lo sarebbe poco, con un aumento di prezzo necessario inferiore all'1%. Diverse ragioni spiegano questa bassa esposizione.

Alcuni attori servono un mercato puramente domestico, come Galenica, mentre altri sono debolmente esposti agli USA, come Geberit. Nestlé o Lindt & Sprüngli producono dove vendono, poiché le abitudini alimentari favoriscono una produzione locale, mentre Sika e Holcim, attori dell'edilizia, producono localmente per soddisfare le esigenze locali. Al contrario, una minoranza di attori importa l'interezza o gran parte delle proprie vendite americane. Producono componenti medici, industriali o informatici assemblati in parte in Svizzera, per quelli ad alto valore aggiunto, e in parte in Paesi a bassi costi per i componenti dalle funzionalità basilari in cui predomina il volume.

Il potere sui prezzi offre una leva potente che permette di assorbire in tutto o in parte i dazi. Un aumento di prezzo dell'1% permette a una società dotata di un margine del 15% e di una base di costo pari all'85% delle sue vendite di accrescere il proprio profitto operativo del 7%. Si individua il potere sul prezzo attraverso attributi più o meno tangibili. La capacità di Sika di inventare formulazioni che migliorano le proprietà del calcestruzzo può giustificare un incremento di prezzo. La posizione dominante di VAT, fabbricante di valvole a vuoto che possiede quasi il 75% delle quote di mercato nel suo segmento dei semiconduttori, favorisce la presa di prezzo. Geberit consegna i suoi prodotti sanitari tramite distributori, il che riduce il potere di negoziazione dell'acquirente. Non svizzero, ma illustrativo, il modello di business del costruttore italiano Ferrari sfrutta l'effetto di rarità associato a una bassa elasticità di prezzo, il che gli ha permesso di annunciare un aumento di prezzo fino al 10% sui suoi modelli americani al fine di contrastare i dazi del 25% sulle automobili importate dall'UE.

Favorito dal potere del prezzo, un forte margine fornisce un secondo livello di assorbimento. L'esempio di un gruppo svizzero che smercia il 19% delle sue vendite negli Stati Uniti, tutte importate dalla Svizzera, e il cui margine lordo ammonta all'80%, può assorbire a livello di profitto lordo la quasi totalità di un dazio del 31%. Oltre ai fattori menzionati, numerose società svizzere dispongono di una catena di produzione flessibile, come Sulzer, che potrebbe rimpatriare una parte della produzione delle sue pompe dal Messico verso gli USA.

Nessuno può prevedere con esattezza l'impatto di una riconfigurazione dell'ordine del commercio mondiale. Ciononostante, tentare di individuare i modelli di business resilienti capaci di proteggere i propri margini e la generazione di cassa resta sotto il nostro controllo.

Raphaël Membrez è gestore di fondi, membro del team di gestione di convinzione sulle azioni svizzere e responsabile di un fondo di convinzione sulle azioni europee. In precedenza, è stato analista e co-gestore di un fondo in azioni svizzere presso Landolt & Cie (attualmente ODDO BHF). Ha completato un Executive Program alla HEC Paris, è titolare di un Master in Finance della Warwick Business School, di un Bachelor dell'Università di Friburgo (Magna cum laude) ed è detentore del CFA.